来源：光大期货研究所
要点：
年行情回顾
年通胀预期、俄乌局势、新冠疫情，宏观及外围市场突发因素扰动全球商品市场。年上半年在通胀预期、俄乌战争的利多因素影响下，美麦、玉米大幅走高，国内谷物跟随上涨。年下半年，美元加息、新冠疫情导致消费低迷，国际谷物冲高回落，国内玉米区间下移。10月，流动性管制导致运费上涨，新玉米延迟上市，稻谷停拍、小麦企稳。玉米期、现报价在进口成本攀升、陈粮供应不足的情况下，价格联动反弹。
年市场分析逻辑
1、供应：供应多元化，国产玉米、进口谷物、国内替代共同满足市场需求。国产玉米产量维稳、进口谷物维持高位、小麦替代预期减少，稻谷替代仍是主力。进口替代方面中国玉米采购从美国向巴西转移。
2、消费：生猪养殖开启新一轮周期，能繁母猪存栏恢复增加，饲料消费预期转好。燃料乙醇发展受限，玉米淀粉高价抑制需求，淀粉出口受限，工业消费仍不乐观。
3、政策：年陈稻谷预计持续供应市场，春节后进口替代品能否恢复增加，政策端的方向和变化值得
风险提示
1、玉米及替代品进口数量及政策不确定性。
2、小麦、稻谷拍卖政策及数量变化。
3、猪周期对饲料、养殖市场影响。
一、年玉米走势及主要影响因素分析
年玉米期价运行分为四个阶段，主要影响因素为俄乌战争、天气、需求、替代等。年12月，新玉米进入集中上市期，新年度供需格局重新开启，国内玉米市场还需重新权衡供需与替代之间的关系。
首先，简要回顾一下年玉米市场运行的四个阶段
第一阶段：1-2月，新粮销售进入尾声，深加工进入到原料补库的最后阶段，深加工为满足开机需求，储备更多的玉米存粮，带动玉米价格季节性回暖。从供应端来看，年第四季度玉米因种植成本提升，农户惜售，在玉米销售环节价格主导权在农户。贸易商、深加工及养殖企业批量采购，玉米价格区间逐步抬升。与深加工不同的是，饲料及养殖企业在能量类产品中，还会综合比较玉米、小麦、稻谷的性价比。年第一季度，很多饲料企业在使用玉米的同时也在大量使用此前储备的小麦库存，这样小麦和玉米互为替补的情况在年第一季度较为普遍。
第二阶段：3-4月，俄乌战争爆发，全球粮食价格大涨，“粮食危机”的预期炒作不断升温，玉米市场迎来一波强势上涨行情。俄罗斯是全球最大的小麦出口国，乌克兰是全球第四大玉米出口国，投资者担心俄乌战争升级之后，国际谷物、油籽运输受限。在全球粮油危机的担忧情绪带动下，美麦领涨，玉米跟涨，国内玉米市场做多热情不断提升，玉米主力合约在看涨预期带动下再创新高达到元/吨的高位，整个粮、油市场处于亢奋状态。
第三阶段：5-7月，俄乌战局处于稳定期，美麦收割，新年度美麦产量恢复增加，国际市场中天气对美麦产量下降的利多情绪扭转，国际麦价高位回落，美玉米跟随调整。国内市场方面，5月陈稻谷投放市场，美玉米种植进度恢复，贸易市场中因第三方资金到期，流通环节的存粮投放市场，玉米市场呈现出供应增加、需求疲软的情况，玉米期、现价格承压下行。
第四阶段：8-10月，新玉米延迟上市，陈粮加速消耗，玉米市场阶段性供应缺口显现。消费市场方面，养殖利润回暖，生猪、肉禽养殖进入盈利周期，饲料企业加大对国产玉米的使用消耗。玉米深加工行业在经历6-7月主动降库存之后，行业开机率恢复增加，深加工采购需求对玉米期、现市场形成阶段性利好提振。同时，7-9月，美麦、玉米联动反弹，美元加息进口成本提升，进口玉米报价上涨，中国从美国市场采购的进口玉米到货量下降，国内玉米市场供应紧张局面再度强化。
第五阶段：11-12月，疫情防控导致物流运输受阻，国内多地玉米上市进度推迟，供应偏紧与消费恢复，春节前玉米期价震荡偏强。年1月是今年的农历春节，与往年相比提前20-30天的时间，春节提前来临，春节前玉米购销活动的周期就会相应压缩，玉米市场卖粮时间缩短，农户销售节奏直接决定短期玉米价格走势。年10月新粮上市期间，在玉米种植成本提升、农户惜售、物流成本居高不下等多因素影响下，玉米收购价格不断走高。在这一背景之下，玉米贸易商、深加工企业等经营主体的采购态度较为谨慎，为了防范节后玉米价格下跌风险，深加工及贸易企业减量收购，玉米市场呈现价高、量缩的表现。
二、基本面影响因素分析
1、全球市场小麦增产、玉米减产
自年中国临储玉米库存清零之后，为满足国内玉米供需缺口，中国开始扩大进口替代的使用比例，且替代品的品类也不仅仅局限于国内市场，进口玉米、高粱、大麦、DDGS等副产品进口数量增加，填补国内玉米市场供需缺口。
从美国农业部提供的月度供需报告来看，年全球小麦产量增加，玉米产量下降。对于小麦市场来说，年初市场担心美国小麦减产、欧洲小麦减产，但是从最终公布的数据结果来看，天气对美麦影响不大，欧盟、俄罗斯、中国、美国等主要小麦供应国产量保持稳定，有效保证全球小麦市场的稳定供应。与小麦供应充裕表现不同的是，年全球玉米产量下降万吨，其中美国玉米产量下降万吨，乌克兰玉米产量下降万吨。但是，市场也在乐观预期，年巴西玉米产量增加，预计巴西玉米增产部分可以满足亚洲、非洲国家的采购需求，并有利于维持国际玉米市场紧平衡的局面。
2、俄、乌战争影响淡化，乌克兰谷物将重返国际市场
近年来中国玉米市场和国际市场联动性不断加强，年俄、乌战争期间乌克兰谷物出口受限，以小麦为代表的国际谷物价格大幅走高。战争初期，俄罗斯小麦出口预期减少，乌克兰小麦、玉米出口份额大幅下降，国际市场美麦领涨、玉米跟涨，国际谷物价格区间整体抬升。
世界小麦主要生产国为俄罗斯、欧盟、中国、印度、美国等国家。世界小麦主要出口国是俄罗斯、美国。俄罗斯是全球最大的小麦出口国，俄罗斯小麦产量和出口量，成为国际市场中小麦主要买家
3、美元升值抑制出口，中国进口多元化进程加速
12月初美国谷物委员会副主席表示，因美元走强和对经济增长的担忧将限制消费者的购买力，但是年来自亚洲特别是东南亚的玉米进口需求可能基本保持不变。年下半年，美元走强，尤其是相对于一些主要亚洲货币，再加上美国的物流问题，推高东南亚、日本、韩国和中国的进口成本。因为这些国家占全球玉米贸易的大部分，在综合考虑需求和价格之后，这些国家更倾向于采购巴西、俄罗斯、乌克兰等国的谷物满足国内使用需求。
从近期市场跟踪的美国小麦和玉米出口数据可以发现，年四季度世界范围内小麦采购方更倾向物美价廉的俄罗斯、乌克兰及亚洲国家的一些小麦和玉米。11月有消息表示，美国从法国订购小麦，主要是因为价格低廉。中国在对比美国、巴西、俄罗斯和乌克兰的玉米报价之后，也将部分采购需求转移到巴西，挤占美国玉米市场消费份额。美国谷物理事会数据表示，随着黑海谷物出口协议延长，埃及家禽业正在从乌克兰寻找供应，而不是从美国购买玉米。另外，他还表示如果美国和全球其他地区经济出现衰退，这也会给大宗商品价格带来下行的压力。
4、国产小麦丰收，玉米产量持平略增
据农业农村部农情调度，截至11月21日全国秋粮已收获12.7亿亩，完成97.6％。分地区看，东北和西北地区秋粮收获基本结束，黄淮海地区收获过九成，西南地区收获近九成，长江中下游及华南地区收获接近尾声。虽然今年夏季南方部分地区遭遇历史罕见高温干旱，但占全国秋粮面积、产量70％以上的东北、黄淮海和西北等北方主产区，光温水匹配较好，秋粮长势是近几年最好的，玉米单产有所提高。
国粮中心公布的数据显示，年全国夏收小麦产量1.亿吨，同比增加.6万吨，增长1.0％；播种面积千公顷，同比增加50.8千公顷，增长0.2％；单产.3公斤/公顷，同比增加43.0公斤/公顷，增长0.7％。秋种方面，农业农村部数据显示，全国各地秋冬作物种植进展总体顺利，冬小麦生长条件较好，为秋粮丰产打下基础。玉米方面，近两年国内玉米价格高企，种植效益较高，农民种植玉米意愿较强，部分地区玉米播种面积持续增长。年，国内启动大豆油料扩种计划，并推广大豆玉米带状复合种植。在这一政策引导下，黑龙江大豆面积增加，玉米面积减少，南方区域大豆、玉米带复合种植，玉米种植面积持平略增。统计数据显示，年国内玉米单产6.吨/公顷，同比增加97公斤/公顷，增幅1.5％；年玉米产量2.75亿吨，同比增加万吨，增幅0.9％。
随着全国各地秋粮丰收入库，秋冬作物播种也在同步进行。11月末农业农村部农情调度显示，全国冬小麦、冬油菜播种进度已经超过95％。相关负责人表示，年秋播区北方冬麦区出现了大范围降雨，土壤底墒比较好，播种质量比较高，南方地区大力开发利用冬闲田来扩种冬油菜。目前全国稳麦扩油任务落实进展总体顺利，为明年的夏季粮油丰收奠定了较好的基础。
5、10-11月新玉米上市进度持续偏慢，春节后农户销售压力增加
年玉米上市期小麦价格恢复上涨，在小麦市场转强的利多因素带动下，玉米跟随走高。分析年新玉米上市进度持续偏慢的原因，可以总结为以下三个方面。第一，种植成本上涨，农户期待高价卖粮。年四季度疫情管控趋严、物流成本提升，黑龙江、吉林等主产区的玉米销售进度持续偏慢，10-11月深加工提价收购，农户延迟卖粮，玉米现货市场形成有价无市的尴尬局面。第二，进入11月份之后，小麦涨价，玉米跟涨，农户卖粮意愿下降。进入冬季以后气温下降，流动性减弱导致物流运输成本增加，基层粮源流通不畅，农户即便是想卖粮也无法实现。第三，今年华北粮源质量较去年明显提升，饲料企业采购积极性增加，这在一定程度上也影响了粮源进入深加工行业。从11-12月初深加工企业的到货情况来看，因到货量一直维持低位，深加工企业只能提价收粮，农户卖粮意愿不断延迟。
国粮中心监测数据显示，截至11月29日的一周，东北地区农户售粮进度为19％，同比偏慢3个百分点，粮源主要集中在基层农户，市场粮源供应不足。据Mysteel玉米团队统计，截至11月24日全国玉米主要产区农户售粮进度为24％，较上期增加2％，较去年同期增加6％。分地区来看，东北产区整体进度17％，较去年偏慢2％，华北地区整体进度23％，较去年偏快7％。从全国的售粮情况来看，全国市场整体售粮情况跟去年差距不大，但具体分析来看，东北产区整体慢于去年，华北产区稍快。与去年相比，年华北新玉米上市期天气良好，农户种植的玉米受损有限。同时，叠加国庆节之后流动性管控趋严，村落之间购销难度加大，华北玉米上市进度虽较去年提升，但整体进度依旧偏慢。
6、生猪养殖利润前低后高，一季度猪料消费预期下降
年生猪养殖利润前低后高，上市公司全年跟踪下来生猪养殖整体处于盈利中。在经历非洲猪瘟疫情之后，国内生猪养殖规模化比例显著提升，大型养殖企业在行业内的话语权及对价格的指导作用也更加明显。年生猪养殖由亏到赚，养殖企业对玉米、豆粕等原料采购的积极性也随着养殖利润变化而波动。年后猪肉消费下降、猪价下跌，预计四季度猪料消费达到年度峰值之后，年后第一季度猪料消费呈现整体偏弱的表现。
统计局公布数据显示，年3季度末能繁母猪存栏万头，环比增长2.0％，同比下降2.2％，相当于正常保有量的.4％，产能大幅增加；3季度末生猪存栏万头，环比增长3.1％，同比增长1.4％。10月份，生猪价格持续上涨。据国家发改委监测数据，10月猪价达到年内高点，其后猪价震荡回落。数据显示，10月26日全国大中城市生猪出场价格28元/千克，月环比上涨3.45元/千克，涨幅14.1％；猪粮比价上涨至9.66:1，为19个月来的高点。
据行业测算，生猪自繁自养和外购仔猪每头养殖利润突破千元，分别处于元/头和元/头的高位，养殖场户补栏积极，压栏增重和二次育肥现象普遍，提振饲料消费。但是考虑到年春节较往年提早近一个月的时间，养殖户压栏和二次育肥出栏节奏也相应提前。调研数据显示，年11月份过后压栏生猪陆续出栏，12月中旬到元旦前散养户大猪出栏比例增加，生猪价格也呈现冲高回落的表现。另外，还需要注意的是年春节叠加消费市场的流动性减少，猪肉消费旺季不旺的情况较为普遍，且这一情绪的变化也会传递到饲料市场，进而导致大家对年第一季度的猪料消费持悲观预期。
7、餐饮消费持续低迷，深加工行业开工率处于低位
年因下游消费市场持续低迷，玉米深加工行业开工率整体处于偏低水平。玉米淀粉下游消费板块的产业链长，涉及到居民生活的各个领域，尤其是考虑到餐饮行业是玉米淀粉的主要消费市场，餐饮行业的持续低迷表现直接影响了玉米淀粉采购需求，进而压缩了玉米在工业领域的消费份额。
年四季度受产区疫情管控影响，物流不畅，原料和运费价格上涨，淀粉价格偏强运行。进入到11月以后，下游消费企业补库采购需求增加。因为今年春节时间较往年提前，春节补库备货周期也提早到11月份。国粮中心监测数据显示，四季度淀粉行业开机率先增后降，因副产品销售利润好，淀粉行业开机率恢复增加。数据显示，淀粉企业开工率从10月初的52％增至10月底的60％，因利润好转10月份玉米淀粉产量明显增加。11月上旬，因局部区域受疫情、环保等因素影响，淀粉开工率再度下降，玉米原料上市进度偏慢也成为限制淀粉行业开机率提升的主要因素。监测数据显示，截至11月30日的一周，国内玉米淀粉行业开工率54％，其中东北地区大中型企业开工率47％，华北地区开工率61％，全年玉米淀粉开机率一直处于50％附近的低位水平。
玉米深加工行业低开工的情况不仅局限于玉米淀粉加工企业，酒精行业的开工率整体也处于50％上下的低位水平。在玉米原料价格高企，下游消费持续低迷的情况下，玉米淀粉行业主要依赖副产品来维持企业利润。年初淀粉期货与玉米期货的价差一路走低，在淀粉消费最差的3-4季度，淀粉期货远期报价和玉米基本持平。淀粉较玉米处于平水至贴水的情况就可以印证下游消费持续低迷的情况，在这一年中玉米深加工行业中淀粉由之前的加工主产品被边缘化为副产品，行业利润主要依靠玉米纤维、胚芽、蛋白等产品提供。年四季度大家对未来一年玉米深加工行业副产品的价格及需求能否持续高位仍存有较大疑问，大家预期如果深加工市场的下游产品销售遇到瓶颈，那么玉米淀粉和酒精行业的开工和利润将很难维持。这就会使得下游市场主动压缩上游原材料的价格，对玉米价格和消费能力都将带来利空的影响。
三、年风险因素分析
1、乌克兰新增供应存在不确定性
乌克兰是全球最大的小麦出口国之一，其主要买家包括埃及、突尼斯、印尼、巴基斯塔和孟加拉。年11月有消息显示，因战争、降雨和经济困难等因素影响，乌克兰小麦种植面积或将继续下降。乌克兰政府公布数据显示，截至11月7日农民已播种万公顷冬小麦，较去年同期的万公顷下滑41％。年乌克兰播种了万公顷冬小麦，但大片的小麦被乌克兰军队占领，最终只有万公顷面积收割。年预计新年度谷物播种仍受到战争因素影响，乌克兰小麦和玉米产量下降，这也将导致全球谷物供应紧张局面很难改变，年全球基础粮油价格可能恢复上涨。
国际谷物理事会经济学家表示，化肥使用量的减少可能对作物品质产生不利影响。年因谷物产量下降、出口下降，乌克兰小麦出口收入下降。同时，因资金紧张，乌克兰农民在年的谷物种植中将减少化肥的投入使用，这将导致作物单产继续下降。针对这一情况G20成员国建立的农业信息系统（AMSI）也发出警告表示，如果乌克兰再有一年歉收，全球谷物库存减少的情况无法恢复，从而使得国际谷物价格保持高位，不利于经济稳定。
2、泰国、印度碎米报价上调
年四季度，为保护当地水稻种植积极性，印度政府一直在以高价购买新季水稻，出口商为了保证出口供应就需要以更高的价格保证供给。11月有消息显示，印度因海外需求上升，政府为鼓励国内增产加大采购，推高贸易商的采购成本。目前，印度碎米率为5％的大米价格由-美元上升到-美元.
与印度表现相似的是，近年来泰国碎米的价格也在不断走高。从宏观的角度来看，泰铢升值使得进口采购国需要拿出更多的资金购买泰国商品。目前泰国碎米率为5％的大米价格飙升到-美元。按照近期汇率计算，泰国碎米到南港报价达到-元/吨，较南港玉米报价高-元/吨，仍具有一定的替代优势。另外，在欧洲、菲律宾和中国等国家的采购需求带动下，越南大米需求也随之扩大，胡志明市贸易商表示今年越南大米的出口将超过-万吨的官方预期目标，越南的国内供应也在逐步减少。
3、巴西供应
巴西从11月开始对华装运首批两国签署协议以来的玉米，一个月来装运量已经超过28万吨。中国往年是美国和乌克兰玉米的主要买家，而现在却对价格更便宜而且供应充足的巴西玉米胃口大开，这也对美国的销售造成影响。巴西在11月出口了创纪录的万吨玉米，使得今年迄今出口量达到万吨，几乎是年万吨的两倍。美国农业部预计巴西将收获创纪录的1.26亿吨玉米。在欧洲，夏季高温和干旱导致玉米产量降至15年来最低，也促使欧盟和中国争夺南美供应。在南美最大港口桑托斯港，货轮排队和等待时间正在增加。在乌克兰，尽管总的农作物出口量同比降低30％，但是玉米出口却异常强劲，比一年前增长了63％，主要运往欧洲，今年欧洲玉米进口量翻了一番。
美咨询机构公布的调研数据显示，今年迄今美国玉米出口检验量为万吨，同比下降了33％。由于密西西比河干涸，驳船物流成本提高，导致美国玉米价格相对太高。但是，需要注意的是，中国对巴西、乌克兰玉米的采购需求也同样面临类似的物流问题。虽然中国每年都会从巴西采购大批量的进口大豆，但是巴西大豆出口高峰期船运工人罢工的情况常有发生，且罢工持续时间和强度均存在较大不确定性。对于乌克兰玉米来说，虽然其成本偏低，但其运输环节对黑海出口协议的依赖性很强，一旦黑海出口受阻，低价玉米还是无法顺利到达国内。
4、收益好刺激远期高种植
年自新粮上市后，小麦、玉米价格维持高位，这也促使农户种植积极性进一步提升。12月据农业农村部发布的数据显示，年四季度我国新季农作物种植结构进一步优化，小麦、油菜等大宗粮食作物种植区域分布更为合理，面积进一步扩大。另外，在小麦、玉米种植收益提高的情况下，农户大量利用农闲土地和作物轮茬的规律，加大种植，增加国内谷物市场的供应能力。
据新疆农业厅统计数据表示，今年新疆冬小麦播种0余万亩，同比增加75万亩，已经超额完成了冬小麦播种任务。近年来新疆除了棉花作为主要农作物之外，小麦、玉米的产量也大幅增加。河南、河北、山东作为小麦主产区，年四季度也在扩大小麦种植面积。对于传统的非优势产区，年安徽、江苏等地的新季冬小麦种植积极性也在提升，当地农业部门负责人表示，当地冬小麦种植贯彻“能播尽播”的原则，加上天气配合，国内多地小麦呈现苗齐、苗情好、面积增的特征。对于12月全国处于越冬期的来说，全国的整体生长形势较好。
5、转基因技术推广对单产提升的影响
年12月隆平高科发布公布表示，第四届国家农作物品种审定委员会第十次会议审定通过了公司及下属公司自主培育或者他方共同培育的43个水稻新品种，42个玉米新品种。其后，农发种业发布消息表示，公司及其下属公司培育的水稻、玉米等品种通过会议审定。近两年来，随着国内农产品需求的不断增长且耕地面积有限，国内依靠传统的育种技术完成增产的要求已经变得越来越难，这就需要通过转基因技术来实现育种任务。
从农业板块上市公司转基因玉米概念股的代表企业隆平高科、大北农、荃银高科等几大主要业务推进表现看，其业务管理水平都在不断强化，并在实现转基因玉米种子商业化推进方面都有较为明晰的规划。以龙头企业隆平高科的计划目标来看，企业预计转基因种子商业化之后，公司年度新增利润将达到4-10亿。从以上上市公司的未来规划方面可以看出，在未来5-10年之后，国内水稻、玉米等谷物品种转基因种子前景看好，转基因技术对谷物单产提升的影响值得期待。
四、年行情展望
年通胀预期、俄乌局势、新冠疫情，宏观及外围市场突发因素扰动全球商品市场。年上半年在通胀预期、俄乌战争的利多因素影响下，美麦、玉米大幅走高，国内谷物跟随上涨。年下半年，美元加息、新冠疫情导致消费低迷，国际谷物冲高回落，国内玉米区间下移。10月，流动性管制运费上涨，新玉米延迟上市，稻谷停拍、小麦企稳，国内玉米在进口成本攀升、陈粮供应不足的情况下，期、现价格联动反弹。
年国内玉米市场供应多元化的趋势还将延续。在国内玉米供不足需的情况下，国产玉米、进口谷物、国内替代共同满足市场需求。国产玉米产量维稳、进口谷物维持高位、小麦替代预期减少，稻谷替代仍是主力，年替代谷物市场寻求品种和地域的转移，市场预计新年度中国从美国采购玉米减少，从巴西采购增加，这样年第一季度开始，中国还将面临巴西低价玉米对国内玉米市场带来的供应冲击。消费市场方面，年下半年开始国内生猪养殖开启新一轮周期，能繁母猪存栏恢复增加，饲料消费预期转好。燃料乙醇发展受限，玉米淀粉高价抑制需求，淀粉出口受限，工业消费仍不乐观。年四季度猪价冲高回落，春节前猪价快速下行，散养户加速出栏。春节后消费转弱，猪价下行，猪料消费预期下降。政策方面，年陈稻谷预计持续供应市场，春节后进口替代品恢复增加，政策端的供应增加与消费疲软或将再度重叠，限制年第一季度国内谷物上升空间。整体来看，年1季度玉米市场供应端
