来源：中国基金报
中国基金报记者杨波、刘明
时隔近二十年，凯丰投资董事长吴星依然清晰地记得年刚来深圳时的窘境：第一份工作不大顺利，；失业2年，用父母给的三万块钱炒期货，每月只给自己三四百块钱生活费；谈恋爱四年后，才第一次请女友看电影，还是同事送的票。
年3月，吴星应聘加入中国国际期货公司，开始了他的开挂人生。他从在街头发传单拉客户做起，半年后成为小麦期货研究员，之后，他从研究小麦板块，慢慢扩展到研究包括豆粕、玉米、棉花在内的农产品品种，后升任公司农产品研究负责人。年，由于客户的需要，吴星开始研究农产品套利，之后开始指导客户套利交易。年，吴星被评选为中国期货业第一批“最佳农产品分析师”，开始在业界小有名气，同年7月，他追随老领导加入新湖期货，担任深圳营业部总经理。年底，已经在农产品尤其是大豆期货研究方面有很高知名度的吴星，加入中证期货（后更名“中信期货”）担任总经理助理，在此期间，他开设了名叫“对冲王”、“产业基金”的模拟交易盘，搭建多种对冲组合，半年多时间盈利10%左右，回撤不超过2%，得到业内认可。
年，吴星觉得已充分理解期货投资内核，辞职创业成立凯丰投资，凯丰兼有“凯旋”和“丰收”之意，也是他当时居住的小区名。彼时已经财务自由的吴星，创业的目标不是财富，而是希望能够助力中国实体企业的金融强国梦。
创业前三年，凯丰在期货交易上取得了相当大的成功，公司管理资产规模从万增长到40亿。吴星没有满足于已有的成绩，因为心中有更远大的梦想，他带领公司开始了从期货套利向宏观策略的进阶之路。
虽然进阶路途并非一帆风顺，还要面对客户的不解、员工的困惑，吴星却无比坚定。五年过去了，凯丰的能力圈从期货逐步延伸至债券、股票、国内外宏观，形成了以宏观策略为鲜明特征的投资风格。凯丰投资也成长为百亿级的私募基金，公司目前已拥有余位员工，70余人的投研团队。
日前，中国基金报记者采访了吴星，在三个多小时的采访中，他相当认真，讲述了自己的早期经历和凯丰资产的成长。他给记者留下最深的印象是“进化”，不断走出舒适圈，不断进化与迭代：从最小的期货品种研究员进化为期货投资大家，从期货投资进化到涵盖期货、债券、股票、国内外宏观的宏观策略，从早期作坊式的小团队进化成一家具有现代管理体系的投资机构。不断的进化背后，是吴星胸怀天下的志向，以及超出常人的勤奋与学习能力。吴星创业时给自己的时间是30-50年，他的目标是打通全球宏观，比肩海外顶级宏观策略私募。
以下为吴星采访实录：
机缘巧合开始期货研究
从品种小差异发现套利大价值
中国基金报：请讲讲你的早期经历，为什么进入期货行业？
吴星：我毕业于江西财大计算机专业，念大学时上过证券期货的课，很感兴趣，很想进入证券行业。年我大学毕业后到了珠海，因为还是想进证券业，年我从珠海辞职到深圳，我不是相关专业出身，也没有从业经验，想进证券公司难度比较大。刚好有期货公司招人，我应聘成功，没想到进去后才发现这是家假公司，于是我失业了。父母支持我，给了我两三万块钱，我开了户做期货，开始在期市浮沉，年亏了一些，压力特别大，好在年还赚了一点。当时过得特别苦，我一个月只给自己三四百块钱生活费。特别感谢父母，也特别感谢我妻子，我们在期货公司相识，当时三个月能在街边的小馆吃一餐二十块钱的饭，就觉得很开心了。年我第一次带她去看电影，记得是《满城尽带黄金甲》，还是同事送的票。
后来我觉得做男人还是得担起对家庭的责任，得找份工作，年3月，我勉强通过面试，成为中国国际期货公司的一名员工，当时工资是块。我一开始在市场部，每天在外发传单开发客户。我开发客户的能力不行，半年多我的客户只有20万的资金规模，但总算转正了。刚好公司农产品研究缺人，就让我去试试，于是我成了小麦研究员的助理。如果不是机缘巧合转型研究，过不了多久我可能还得失业，因为我开发市场的能力太差。
小麦是农产品中最不活跃的品种，但我非常珍惜这个来自不易的机会，全身心投入研究。我从研究单个品种小麦到小麦全板块，慢慢扩展到研究豆粕、玉米等几乎所有农产品，到年，我每周要写6份行业报告。年，公司升任我为农产品事业部负责人。
中国基金报记者：你什么时候开始研究套利？
吴星：年的一天，公司一位超级大客户对我说，你们一定要做套利组合研究，对我们客户才有价值。我后来逐渐走上了套利的道路也是受此启发，到现在我还很感激他。
我运气特别好，一入行就研究农产品，农产品跟宏观关系不大，品种之间有很多套利的机会，只要研究清楚品种之间的细微差异，就能获得相对比较确定的盈利。如果研究铜或其它有色品种，受宏观影响太大，套利的机会很少，也很难把握，恐怕我也没有机会走到今天。
年9月我写了一份关于套利的报告，总结了套利组合的一些基本要素，当时我觉得这个报告很有价值，加了密码锁保存。年我辞职创业时，要给客户讲我对期货套利的理解，想起了那份报告，我还记得密码，把文件打开一看，当年所写的原则性的东西，过了8年我发现依然不需要改。所以，最底层的东西是坚固的牢不可破的，越往下越基层的东西，越不容易变。它的外延可以丰富拓展，也会有变化，但底层不会变。
很多正确的理念和认识，在早期已经有了，只是没经验，运用得不太好，也没自信，不敢相信它的价值。所以，我经常说要坚持长期从业的信心，有些事物的真理，你可能早期就抓住了，如果没有坚持下去，早期的努力和积累就白费了。我中间也走过很多弯路，但没关系，只要底层是对的，总会走到正确的道路上来。
博弈的本质是人
多方以误之的三层内涵
中国基金报：你当时具体怎么做套利？
吴星：从年到年，我主要研究小麦、玉米等农产品，年，我开始指导客户做一些套利交易，从研究到交易的转型是非常困难的。早期我主要做农产品之间的套利，玉米跟小麦套利、强麦和硬麦套利、豆粕跟豆油套利、豆粕跟玉米套利，还有同品种跨月份的套利，在那个时候我都做了一遍。后来渐渐扩展到跨行业之间的套利，比如农产品与黑色的套利。
套利的本质是研究资产与资产之间的细微差异，付诸投资实践就叫买强卖弱，这后来成了凯丰的核心能力——基于安全边际的比较研究能力。
我创业之初有一个想法是做现货产业，因为现货产业有很多东西可以做得很有价值。我当时服务了小麦行业50-60%的核心客户，我为客户做得最好的一个服务，就是帮客户找仓单，到全国各个仓库去找。农产品是有差异的，比如济麦17与豫麦34，一个是山东产的，一个是河南产的，一个卖元，一个卖1元，交易所要把它标准化，只能求同存异。同一个品种之间的细微差异，可以为企业所用，企业可以根据自身需要，选择在不同时机拿不同品质的小麦，以实现成本最优化。
我发现金融行业有一个问题，就是大家没有做过现货，没有服务过实体企业，会以为事物就是标准的。如果能够了解事物的不标准，发现事物之间细节差异的价值，然后从某个小产品的最小方面，扩大到一个板块内部，再扩大到跨板块、跨行业、跨资产，会有非常大的价值。比如我先是发现小麦之间很小差异的价值，再发现小麦跟玉米之间差异的价值，然后是农产品与黑色，一层一层往外扩展，空间越来越大，容量也越来越大。如果通了全球宏观，可以说有巨大的容量，也有巨大的价值。
中国基金报记者：你做期货投资多年，有什么感悟？
吴星：我的经验是，3年才可以做好期货研究，5年才能做好期货交易，加起来最少需要8年。什么叫博弈，什么叫“不要犯认知范围内的错误”“君子不立危墙之下”“积小胜为大胜”，全都是我当时套利过程中总结出来的。
期货市场是负和博弈，怎么才能在期货市场赚钱呢？我们内部总结就是一个字，博弈的“弈”，弈的本质就是人，人是最重要的，要理解其他市场参与主体。我在做小麦的时候慢慢明白，再好的利多参与，如果没有投资者的挖掘与参与，价格就不会产生变化。很多事物本身具备条件，还要看人有没有信心去做。在具体操作上，第一不要追涨杀跌，第二要做自己能看懂的，不懂的东西涨5倍、10倍，也与自己无关。就像我们后来做股票，一开始从周期股入手，虽然这不一定是个好赛道，但属于我们当时的能力圈。
年底，当我总结出来“投资的本质是博弈的‘弈’”之后，很开心很兴奋，我觉得我悟到了交易的本质，也对未来有了更大信心。这也是我敢于创业的底气。
中国基金报记者：请详细阐述你理解的交易的本质。
吴星：在年初，我在《唐李问对》上读到了“多方以误之”，对交易的理解又更深入了一层。这句话是李世民的名言，来自李世民和李靖的对话。李靖打仗很厉害，而李世民防守能力最强，李世民告诉李靖说，我打了这么多仗，发现取胜的方法只有一个：多方以误之。
我理解这句话有三个层面的意思：第一是防止自己犯错，本质是“约束自己”，就是“戒定慧”的“戒”，比如追涨杀跌是人性，很多人抵不住诱惑，要通过风控、规则把它戒掉；第二是你要知道到对方犯了什么错误；第三，要利用对方的错误进行有效打击。这是我做期货的心得，当然，股票不一样，股票是正和博弈，因为公司会成长。
投资做到最后，其实很简单，就是要相信。我经常跟朋友讲五信，要相信自己、相信公司、相信行业、相信国家、相信时代，其中最关键的，就是一定要相信自己。
创建凯丰成功套利
三年从万到40亿
中国基金报：年，你创设凯丰投资的初衷是什么？
吴星：我觉得我们这一代人有一个使命，就是圆中国的金融强国梦。创业的时候，我希望20年以后，能成为中国商品的大家，能在商品期货领域为国出力，这是我创立凯丰时的梦想和初心。我经常和同事们讲，投资是长期的事业，可以做到80岁甚至更老。我的偶像索罗斯今年已经80多岁了。要做好投资需要坚定长期从业的信心，三十年、五十年，如果你这样想，很多事情就简单了，人也静下来了。
所以在公司成立时，有一些朋友移民，我希望努力做大，吸引他们回来，在凯丰的平台上，一起为做强中国金融业贡献力量。去年我们首席经济学家高滨总就回来了，凯丰是第一家配备宏观经济学家的私募基金。
我们最初的想法立足于大宗商品，中国是全球原材料、产成品最大的国家，对商品理解更深刻，获取信息也更快捷。我们想在商品期货领域做大，同时深耕产业，打通现货与期货，为企业提供咨询，把根深入扎进实业里。后来发现，只有做成类似桥水这样影响力的品牌，才能获取实体企业的认同，更好地支持他们。
中国基金报：凯丰做期货是否只做套利？成立初期做了哪些套利？
吴星：我们风控很严，只能做套利，不能做单边，买多一个看好的品种，同时一定要卖一个看空的品种，对冲锁定风险。
我们研究的核心是分析两个品种之间的差异，而不是做贝塔。打一个比方，假设两个男孩，一个15岁，一个10岁，我们不知道他们会长到多高，但正常情况下，我一定能做出一个判断，那就是两个孩子的身高差距会缩小。套利研究是对比研究，要尽可能挖出两个相关性较强的品种之间的差异，这需要极度求真、追求细节的态度。期货可以放杠杆，即使是小小的确定性的差异，也可以带来不错的收益，1%的波动如果放大5倍，就可以赚到5%。
年公司刚创立的时候，我们做了两个套利。一个套利是买豆粕抛豆油。豆粕是受天气影响比较大的品种，主要产地是在巴西、阿根廷和美国，占蛋白质供给的60%，豆油占28%左右，豆油的替代品是棕榈油。
我们当时分析认为，巴西、阿根廷的天气可能会导致大豆减产，但是棕榈油的天气很好，供给会增加。豆粕主要原材料会减少，豆油的主要竞争方会增产，我们判断油粕之间的比价会扩大。我们决定做空豆油，做多豆粕，这一次行情比较大，加上8倍杠杆，我们赚了很多。
我们做的另一个组合是，买CPI（消费者物价指数）抛PPI（生产价格指数），因为在年的一轮经济刺激后，工业需求下降，但CPI会上来，于是我们做了一个跨产业的组合，就是买豆粕卖螺纹钢。
后来，我们套利的角度更广。在利率环境宽松的时期，股票对流动性的弹性会更大，商品的反应则会慢很多。年，我们买进了股指期货，偶尔抛点商品来对冲风险，做跨界的尝试。
单个期货品种的价格受各种因素影响，某国领导人一句话，就可能引起剧烈波动，加上高杠杆，风险很大。期货套利却比较稳定，因为不同品种之间的比价关系受短期因素影响不大，把相关性研究得越深越透，套利组合的稳定性就越强。越往单细胞，它的稳态越强。越原始简单的物类，其存在稳定性越强，但是随着发展其生存强度就呈递减趋势，因此就需要寻找一些支持因素，组合起来形成稳态。
从期货投资向宏观策略进阶
股票投资初期，主要靠买强卖弱
中国基金报记者：凯丰后来为什么从期货转到宏观策略？具体怎么转型？
吴星：我们早期发展比较顺利，年规模增长到30多亿，而期货行业总规模约四五千亿，承载量很小，我们在商品期货领域发展空间有限。出于对投资人负责，我们建议客户不要继续追加我们的产品。做期货需要