来源：CFC农产品研究
引言
前一周菜油及棕榈油轮番接力上涨令油脂期价不断向前高靠近，眼看新高在即只差最后一推，美豆却在关键时刻掉了链子。在管理基金大幅撤退之后，虽然本周美豆西北部产区干旱依旧，但天气炒作却迟迟没能回归。随着时间进入7月底，留给炒天气的时间已经不多了。而在中国需求不及预期，南美丰产仍具出口潜力，美豆油生柴需求松动的背景下，美豆需求面临进一步调降，CBOT阶段性高点或已出现。
美豆掉链子令本周油脂出现高位回调，此时yyds棕榈油再度发挥中流砥柱的作用。马棕偏差的阶段性产量预估令市场对其产量大幅增长的幻想再度破灭，随着时间进入7月底，距离季节性产量高峰仅剩3个月，在劳动力短缺状况很难快速改善的情况下，留给马棕的复产时间已经不多了。而中印潜在采购需求旺盛，则随时可能点燃紧供应下的棕榈油市场情绪。
综合来看，当前加拿大菜籽及美豆减产炒作题材已消化大半，或难为植物油继续上行提供动力太强动力。相比之下，市场不断提出对马棕复产的预期，又不断被实际复产进度所修正，且有中印新增采购的刺激，反而能为盘面上行提供较好动力。经历本周的回调及上涨后，油脂期价再度接近前高，短期仍需继续
一、减产预期注入过满，ICE菜籽高位回落
在过去的一个多月里，加菜籽产区经历了持续干热，随着关键花期结束，单产的损失已不可避免。虽然/22年度的加菜籽种植面积有所回升，但预期的单产大降令新季菜籽产量预估不升反降，供应更显捉襟见肘。
在供应收紧预期下，6月中旬以来，ICE菜籽11合约从最低.4涨至最高.5，涨幅近40％。然而，随着市场将新季加菜籽产量看至-万吨，甚至万吨的超低水平，对减产预期注入过满令ICE菜籽继续上行动能出现不足，随获利多单的出场呈现高位回落，令本就被暴跌需求拖累的国内菜油市场走势更显乏力。
二、关键时刻掉链子，美豆还能指望不？
油脂前高在即，ICE菜籽上涨乏力令市场开始寄希望于美豆发力，但在前期大幅撤退之后，资金却迟迟不回归炒作天气，令市场大失所望。但资金的行动自有其综合考量，简单根据天气来作判断确是有些粗暴。
一方面，在对疫情反扑的担忧之下，本周金融市场经历了黑色星期一，市场避险情绪增长。在risk-on模式下，资金的做多热情在一定程度上遭遇打压。另一方面，纵观历年美豆管理基金净多持仓情况，管理基金在大幅撤退之后，很少有在7月底后再大规模回归炒作天气的（典型如虚线年份）。进入7月底，美豆的单产情况将随时间推移越发明朗，留给美豆炒作天气的时间已经不多了，即便当前美豆价格未完全注入天气升水，大资金重新进入后也没有足够时间撤退了，这可能正是资金按兵不动的重要原因。
而复盘美豆走势很容易发现，在过去的10年里，只有在严重干旱减产的年及提前打满丰产预期的年，美豆在7-8月出现了连续的大幅度上涨。在7月上涨的-年，甚至出现了8月将7月涨幅悉数跌回的情况。主要逻辑在于，市场总是习惯性地在7月甚至6月就开始炒作天气，但天气炒作未必都能兑现。而即便天气真出现问题，价格早在此前的炒作中升至高位，后续上涨的空间也已被透支。随着单产走向逐渐明晰，天气炒作期间的涨幅被回吐也就不令人意外了。
回顾年，今年美豆播种进度历史第二快，已为产量的形成奠定了良好的开端。虽然西北部产区在过去的几个月里经历了持续的干旱，美豆整体优良率被拖累损及单产，但该信息较长时间持续暴露于市场中，或早已被交易，正如过去很多并不严重的减产年份，美豆天气炒作期间的阶段性高点或已出现。
除此之外，对美豆油生柴需求增长的交易令美豆油在过去几个月里经历连续大涨，也一定程度上助推美豆走高至美分上方。但随着拜登政府考虑平衡炼油厂和农民利益推迟RVOs草案公布，以及生柴工厂基于成本考量减少豆油投料占比，均令美豆油的生柴题材出现松动，预计也将对美豆再创新高形成阻力。
三、YYDS棕榈油，带我ZB带我飞
就在美豆掉链子之际，YYDS棕榈油再度发挥其神油本性，带领植物油收复大半失地。继SPPOMA降5.45％的预估之后，UOB给出马棕7月1-20日较上月同期降5-9％的产量预估，进一步夯实马棕偏差的产量状况，一定程度上打破了市场对其产量大幅增长的幻想。
从马棕近5年的生产情况来看，7-10月的产量占到全年产量约37％，是保障全年产量的关键月份。当前时间已进入7月底，马来棕榈油产量仍未取得太好恢复进展，距离10月的季节性产量高峰结束仅剩3个月，留给马棕的复产时间已经不多了。而近期东南亚疫情恶化明显，印尼几乎成为全球疫情的中心，可以预见马来对外来劳工入境限制将在未来两三个月很难放开，棕榈种植园劳动力短缺的状况也很难得到改善，将继续限制马棕8-10月的产量兑现。在此背景下，中短期产地棕榈油供应继续维持偏紧状况，将较好支撑产地报价及盘面走势。
除此之外，国内棕榈油库存处于同期历史低位，亟需新增采购来重建库存。印度国内植物油库存虽较去年取得明显恢复，但在棕榈油关税减免窗口打开之际，也很容易出现进口结构转向棕榈油以及提前采购的情况。未来一段时间中国及印度的任何新增采购，均可能刺激产地报价上涨及BMD毛棕榈油走强。由此也难怪本周09豆棕价差大幅走弱至元/吨的新低，宣告阶段性抄底YP的失败。
综合来看，当前加拿大菜籽及美豆减产炒作题材已消化大半，或难为植物油继续上行提供动力太强动力。相比之下，市场不断提出对马棕复产的预期，又不断被实际复产进度所修正，且有中印新增采购的刺激，反而能为盘面上行提供较好动力。经历本周的回调及上涨后，油脂期价再度接近前高，短期仍需继续