来源：国投安信期货
作者：龚萍
1.市场交易行为分析
年2月份，国内大宗商品期货市场出现大范围上涨行情，统计的54个品种中，47个收涨、只有7个收跌，较为罕见。春节假期期间国际原油和伦铜、伦锡价格的破位上行，点燃了节后国内大宗商品市场的上涨热情；反之，避险资产黄金期货的跌幅居前。
分商品板块来看，强弱关系依次是化工＞能源＞有色金属＞黑色系＞农产品＞贵金属。
苯乙烯和乙二醇以超过30％的涨幅领涨，美国德克萨斯州原油炼化装置因断电停机带来的化工原料供应中断是重要驱动力，聚酯产业链的短纤和PTA亦涨幅突出。SC原油上涨18.93％，沪铜和沪铝均上涨约17％，铁矿石是黑色系最强品种，生猪是农产品最强品种。黄金领跌，煤炭也表现疲软。
月差方面，截至年2月末，近月显著贴水的品种主要是苹果、纯碱、LPG等；近月显著升水的品种主要是豆油、乙二醇、铁矿石等。
量仓方面，年2月份，国内期货市场成交额环比下降约24％，沉淀资金却再创新高。统计的54个品种中，26个增量、28个缩量；33个增仓、21个减仓。显著放量且增仓的品种主要是短纤、苯乙烯、沪铜、沪铝。
从投机度来看，年2月份，国内大宗商品期货市场平均投机度有所下降，但并未受到春节长假的严重拖累。统计的54个品种中，投机度超过1（即日均成交量超过日均持仓量）的品种数量依然高达38个。其中，沪锡、沪银、沪铜、PVC的投机度有所提升，而生猪、玻璃、硅铁、锰硅、动力煤的投机度明显下降。
2.股期联动分析
年2月份，沪深两市在疑似双重顶的颈线位置获得强劲支撑，一路上涨，沪深指数2月18日盘中以.91点创出历史新高，但当天便收长阴线，随后沪深两市承压回调，最终沪深指数当月累计微跌-0.28％。
结合主要商品大类指数的表现来看，畜禽养殖、有色金属、黄金、能源、化工、钢铁、房地产等股票板块与大宗商品期货市场形成共振式上涨。然而，从幅度上来看，受2月下旬股市剧烈回调行情的拖累，这些股票板块2月份累计涨幅普遍不及商品大类指数。
可见，宏观扰动对商品价格和相关上市公司股价的影响程度是存在差异的。宏观扰动更容易造成周期股的大幅波动，而对部分大宗商品价格来说，供需缺口难以在短期迅速弥补，这种供需矛盾对商品价格的支撑作用是中长期的，不会轻易被短暂的宏观扰动对冲掉，除非宏观周期也发生大的变化。
为了更精准地分析期货品种与关联个股之间的联动性，我们又选择了年2月价格涨跌幅突出的商品期货及其所在产业链的龙头上市企业进行补充分析。
2.1.苯乙烯、乙二醇、PTA与恒力石化
苯乙烯期货自年12月底重拾上涨节奏，而且上涨行情特别流畅，春节归来首个交易日收于涨停板，之后不断刷新该期货品种上市以来的最高价纪录，主力连续合约年初至今累计涨幅接近45％。当前苯乙烯价格回升至-元/吨左右，历史上最高峰大约是年的元/吨左右，年至今的价格运行区间大约是-元/吨。苯乙烯价格的大幅回升显著改善了上游生产企业的加工利润。
除苯乙烯外，乙二醇、PTA、聚丙烯等石化产品价格均录得较大幅度的上涨。
这些石化产品的生产产能曾经主要集中在中石化、中石油、中海油集团旗下，近年来民营炼化企业的加工产能扩张较快，占比有所提升。其中，恒力石化大力拓展上下游一体化高端产能，打造“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”全产业链协同发展模式，已经由国内聚酯巨头迈入炼化全产业链一体化经营的新阶段。对比年7月1日以来恒力石化股价与苯乙烯、乙二醇、PTA期货主连收盘价，化工品价格中枢持续抬升是恒力股价上涨的重要驱动力，但个股估值上升过快，透支交易了化工品未来的涨价预期，导致股价高位回调风险加剧，这部分解释了年2月18日之后恒力股价与化工品价格的背道而驰。
2.2.铜与江西铜业
有色金属价格与有色金属冶炼企业股价之间的相关性一直较高，而且有色股价的波动性通常大于商品价格本身。通过对比三家不同铜生产企业股价与沪铜主连收盘价，我们亦验证了“龙头效应”的存在——同一个产业链里龙头企业股价抗跌性和潜在上涨空间都更大。
3.策略建议
年2月份，供应端利多题材激发了能源化工（美国德克萨斯州寒潮引发装置断电停机）、有色金属（南美铜矿生产恢复较慢）板块的大幅上涨行情，疫苗推进背景下经济复苏带来的需求增长预期也提振了大宗商品市场整体表现。不过，需求预期有待验证，这抑制了部分品种的上涨幅度。
自下而上来看，随着商品价格上涨至多年来的高位水平，热点品种的持仓增长放缓，主力资金获利了结的概率提升，这意味着期货合约的技术性回调或将接踵而至。基本面上，海外供应紧张、进口货源不足的利多题材已经被盘面充分交易，需要防范高价刺激供应在3月份边际增加；下游能否接受原材料价格高涨是3月份商品需求端的