吃货出奇迹，儿时5毛一包的辣条也能上市，大抵是年零食界最励志的案例。
鲸平台5月13日讯，卫龙食品集团近日已完成由CPE、高瓴资本联合领投的35.6亿人民币A轮战略融资，腾讯投资、云锋基金、红杉资本、天壹资本、厚生资本、海松资本等机构联合入股。本次融资由怡波资本担任独家财务顾问。根据港交所文件，卫龙今日已提交上市申请，正式启动IPO。有两位投资业人士表示，卫龙此轮融资投后估值高达亿元。
亿元，什么概念？——超过当日洽洽(亿)+三只松鼠(亿)+良品铺子(亿)市值的总和。
明星资本站台，超高估值，卫龙欲成辣条第一股，备受市场瞩目。
然而，股市从来不乏励志故事，明星资本究竟是长择还是短择，卫龙是否有较强的成长性，还需用“前视镜”从长计议。
1靠“爆款”上市的通病
靠“爆款”食品上市，叱咤股市江湖的品牌不在少数，香飘飘、绝味鸭脖是经典案例。
卫龙亦发展势头迅猛。时至今日，辣条早已不是人们记忆里的“廉价零食”，相反，辣条生意极其赚钱。根据卫龙招股书，-年间，卫龙净利润持续走高，分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元。
与盈利能力相对应的是高毛利率、净利率。年，卫龙毛利率38%，净利率为19.9%，均明显高于零食同行。卫龙净利率是良品铺子（4.4%）的4倍、三只松鼠（3.1%）的6倍。
然而，一鸣惊人后，多数靠“爆款”上市的零食品牌，容易出现吃老本、产品单一、护城河脆弱的通病。
以年5月于上市的有友食品为例，如同一提到“辣条”就想到卫龙，有友靠“泡椒风爪”登录A股市场，可谓“啃出一条上市路”。
上市前，有友食品的营收连续增长了四年，到了年，却出现了下滑，似乎一时陷入瓶颈。
以有友为例，看“单品明星”品牌的共性问题，一是难以摆脱成功经验中的舒适区，二是产品品类单一。
有友食品的舒适区，是过于依赖经销渠道商超。据企业财报，95%以上营收来自经销渠道商超，线上平台等直销渠道占到营收的比例则少的可怜。
至于品类单一问题，有友食品如匠人精神般专注于凤爪30年，泡椒凤爪对收入贡献率在75%以上。
这会导致品控、推广效率低下，销售成本偏高、市场份额不稳固等弊病。
现在的卫龙，也潜藏着同样的问题。从其招股书数据可窥见一二。
看销售渠道，卫龙也严重依赖第三方经销商。招股书显示，-年，卫龙来自线下经销商的收入占比总收入达到91.6%、92.6%和90.7%。
看产品，卫龙旗下的主营业务产品包含调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品，调味面制品为第一大主营收入来源，年-年收入分别为21.62亿元、24.75亿元和26.90亿元，但收入占比逐年降低，报告期收入占比分别为78.6%、73.1%、65.3%。
可以看出，调味面制品“辣条系”始终是营收主力，不过企业正在调整这个格局，扩充其产品线，并且已经成效。
但是，值得注意的是，新品的推广需要和销售渠道打配合，否则推广也难以落地。依赖经销商，会造成终端话语权难以掌握，管理效率偏低，这大概也是为什么有友食品推广新产品的时候，结果似乎不太理想。时至今日，有友鸡爪有很多品类的食品，但是浮现在人们脑海中的，除了凤爪，仍然别无他选。
一个品牌能否形成护城河，关键全在“四个字”——人无我有。反观卫龙，虽然目前在辣条领域市场份额第一，但是要警惕日后陷入“我有人有，人有我无”的境地。
年，卫龙以5.7%的市占率在中国辣味休闲食品行业中市场份额排名第一。但是，这个帝国正在遭到后来者的追击。
年，三只松鼠正式推出约辣系列，年，三只松鼠成功杀到了辣条人气榜第三的位置，仅排在卫龙和玉峰后。
年，盐津铺子打造辣条产品研发中心，并投入重金建设了十万级洁净车间。年，盐津铺子的辣条产品实现营收35.51万元。年，辣条产品营收飙升至.36万元，同比增加倍。
食品领域技术门槛低，城池容易被对手攻略。以面粉、豆油、糖、盐等原料的，研发成本不足1%的辣条更是如此，做坚果、蜜饯的品牌杀入辣条领域，基本是“想进就进”。
2发展后劲存疑
对于休闲食品而言，有一个需要严格管控的问题，即保质期。据界面新闻报道，卫龙产品的保质期在天至天，不足半年，库存需要保持高流动性。
通过观察卫龙存活量与存货周转日数，就知道生意是否好做。
招股书显示，这两项指标在双双攀升。年-年，卫龙存货分别为3.06亿元、4.00亿元及5.41亿元，其中年、年分别增长30.62%、35.28%。其增速已超过同期营收增速23.01%、21.73%。报告期存货周转日数分别为51天、60天、67天，也在逐渐攀升。
按界面新闻记者测算，年至年，卫龙的存货周转率分别为7.15、6.03、5.42，逐渐降低。
最后，跳出数据，以消费者的视角说一句话，卫龙的热度与名气，主要靠两方面支撑——口味与人气。
口味方面，查阅卫龙大面筋产品配料表可发现，其中含有大量的味精、香精、盐、大量的糖分及甜味素（三氯蔗糖、纽甜、环己基氨基磺酸钠）、以及对人体有害的特丁基对苯二酚等，卫龙的“美味密码”靠重油、重糖、重盐支撑，与市场追求健康饮食的趋势与不断紧锁的食品安全背道而驰。
人气与“童年回忆”层面，中国食品新推陈出新之快，让人应接不暇。
中国泱泱大国，吃货众多，最不缺乏的，就是在吃方面的创造力。鸭脖第一股、凤爪第一股、瓜子第一股、奶茶第一股、辣条第一股……
根据某定居海外的知乎网友的讲述，目前美国市场卖的最好的零食，有奥利奥、奇多、妙脆角、Fritos、cheezit等。
观察这些零食品牌的上市时间与零食目前的“活跃度”，可以发现，在西方，人们对零食比较“长情”，现在年轻人青睐的零食，和父辈、爷爷辈的没什么不同。
奥利奥：上市时间年
cheezit：上市时间年
Fritos:上市时间年
奇多：上市时间年
妙脆角：上市时间年
但在中国，如今活跃在市场上的零食品牌，都相对年轻，良品铺子于年创立，三只松鼠于年创立。而卫龙、百草味这样的成立近20年的“老”店铺，卖的也都是近几年线上化之后的新产品。同一个人，隔五年吃的零食都会大不相同。
卫龙的品牌价值，很大一部分依托于“童年回忆”，这也是公司线下营销投入较低的原因。
如果卫龙不能高效推出下一个占领消费者味蕾的爆品，辣条的情怀能支持品牌活跃多久，人们的口味又会被什么新鲜事物所吸引，还不一定。
（鲸平台研究员付潇阅）