来源：对冲研投
国内进口菜籽压榨的菜油价格相比上周止跌反弹。截止4月10日当周，两广及福建地区菜油库存下降至吨，较上周减吨，降幅21.2％，较去年同期吨，降幅67.66％。
图1：模型预测后期菜籽油震荡向上
年后菜籽供不应求、菜油供应有限、现货基差稳，雪上加霜是压榨厂停工等菜籽。基于菜籽系列的种植、播种、库存、压榨，本文预计年后期菜籽系列大概率有行情，其理由如下：
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供给（播种、种植、加工）
从绝对产量、数量级供给而言：全球油料产量连续三年增长之后，首次大减产；19/20年度全球油料总产5.75亿吨，较上一年度减万吨。尽管-年菜籽抛储放大其供应，但年2月疫情最高时国储收储菜籽油，业已证明国内菜籽油的供应端收缩之势。自从去年停止抛储、收抛逆势，菜籽油已过渡到一个紧平衡。
图2：全球菜籽的供需与菜籽油价格
这是因为：
1.20年度全球油菜籽产量预期为万吨，较上年度减万吨（同与18/19年度减产欧盟、加菜籽产量减少。）。
2.这是近14年来的最大减产幅度，并且是连续第二年减产。无籽导致菜籽油产量同比减少。从年加菜籽油就开始减产，此后再叠加欧盟等地减产，导致全球总体菜籽油供给紧张。
3.国际菜籽进出口商抓住全球货币超发、而菜籽（油）库存低位的机会，由此卖方定价-à形成寡头共谋格局。
图3：全球菜籽油供需缺口由正转负-供不应求
因进口菜籽量下滑，国产菜籽受青睐、销售旺盛，推升国菜籽收购价，也因之提高其种植热情。就国内而言，菜籽分冬油菜（9月底种、5月底收获）和春油菜（4月底种植，9月底收获）两大产区。冬油菜面积、产量均占90％以上，集中于长江流域，春油菜集中于东北、西北地区，内蒙古海拉尔地区最为集中。如果疫情在北方春油菜春播之时还不能复工，或新的暴风雪天气在春播时在东北西北、内蒙海拉尔形成，则前几年因去产能去库存之后最薄弱的菜籽可为供不应求的基本面；并且在5月底冬油菜收榨之前，结束春油菜的播种面积和天气为主题的炒作。最终预测，本年度菜籽供应.2万吨，低于去年11万吨，假定需求恢复正常，则供需缺口显现。
从官方数据看，中国油菜籽生产数据高-油菜籽年复一年高产，种植面积、总产创出新高；除了18/19年度略下调，但19/20年度再次增长。其实，自从15年收储政策取消后，全国菜籽面积已大降；从天气和种植收益做推测。18/19年度国产菜籽总体产量增，而19/20年度后期菜籽产区受旱、产量低于万吨。（19年上半年，长江流域油菜籽生长期风调雨顺、亩产增，年菜籽增产，且菜籽出油率远高于18年同期。但北方产区特别是内蒙旱涝灾影响油菜、籽产量减少25％，海拉尔减产超50％。19年8月后的鄂、皖、苏等持续高温少雨致菜籽产区干旱不利于油菜播种、生长；苗情弱à年秋天北方的夏季油菜籽减产。）进而，种植收益分析，油料价走高刺激油菜种植积极性，而市场价格信号也因此得以确立（由于6-7月中储粮悉数拍卖前期拍卖剩余的菜油、每次均高价全部成交）。
表一：中国菜籽油供应端预测
国内菜油供应由国产和进口菜籽榨油、直接进口菜油和抛储菜油等构成。今年不但不可能抛储，反而在疫情最危急时刻大力收储，非库存空虚—实无必要自弱于人。
表二：全球菜籽耕作时间周期
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库存-进出口
图5：中国菜籽特色-共交降低、进口增加
年全球菜籽油料供应减、而需求旺盛消费增，此消彼长、供不应求。
1.这就导致期末菜籽库存减至万吨（全球七种油料期末库存19/20年度大降库存，豆降万吨、降幅-8.4％；）、降幅-万吨、降幅-25.1％，特别是欧盟、澳大利亚库存下降至90、15万吨。
2.全球菜籽去库存持续时间、降幅名列前茅；
3.因此，库存消费比下调至年以来最低值18.96％。这已证明菜籽供不应求。
图6：长江沿线、华东、沿海的三弟菜籽库存
特别是，国内油脂大幅去库存之后，供应差很多。
1.19/20年度供需缺少近万吨豆压榨折豆油万吨，缺近万吨临储菜油拍卖，库存不再上行。
2.进而，比对进口菜籽额和菜籽库存走势，二者均处低位，每个月仅仅两、三艘船到港；且失去进口菜籽库存缓冲、国产菜籽作用越发重要。
3.替代油脂供需紧张（20年棕油严峻、上半年去库存后下半年产量增速差：现货紧张、推涨价格）。
4.可见，油脂价格下方有限（回调有国际原油暴跌导致的工业用油的减少，对于原来不轻易做工业用油的高价油品，实属被动打压的错杀。）。
图7：全球菜籽油供不应求—月月都在零以下
库存和油价负相关低库存昭示供应紧，菜油收储后，菜油消费降，像前两年大量替代豆棕将消失。
特别是年受中加摩擦影响，菜油未来供应减少预期导致菜豆油、菜棕油价差高，菜油消费被挤、只剩刚需。国贸萎缩导致进口菜油沦为补充；五月底前国内菜油库存降至正常水平之下，5月国产菜籽上市才有上升。低库存限制菜油价下跌空间。
较去年同期各油厂的菜粕库存1吨降幅11.76％。未执行合同为60吨，环比+0吨。菜粕库存偏低，提振盘面价格。
图8：中国的菜籽油库存（单位：吨）迭创新低
油脂库存低长期是因为中国临储菜油在去年年中就消耗完，短期则源自下游消费恢复、物流通畅，商家备货意愿强，库存从虚高到实低；菜油的库存长期在低位徘徊，低库存仍是菜油的常态。
图9：华东菜籽油库存下降到历史同期的第二低位
图10：两广及福建菜籽油库存下降到历史同期的最低位
图9：华东菜籽油库存下降到历史同期的第一低位—低于吨。
中国菜油供需局势较往年更紧张，供需偏紧状况会支撑国内菜油价，使菜油相对豆、棕油溢价。
图10：四省的菜籽油现货对豆油主力合约的基差为正
如果国内菜油库存空、叠加疫情和贸易保护以及中加关系导致的恐慌性预期，则进口菜籽系列是逻辑必然。
菜籽国贸格局而言：从菜籽及菜油的贸易流向及规模来看，加拿大菜籽产量及出口潜力对国内菜系行情走势影响最大。
图13：近月加拿大菜籽油CNF震荡走强
澳、乌克兰俄罗斯及欧盟等地区的产供需影响供需平衡表，对菜籽价及全球菜籽贸易起一定作用。
图14：油菜籽进出口加拿大油菜籽的独领风骚
年，全球菜籽进口量14,千吨，同比增加千吨；其中，加拿大菜籽出口量为9,千吨，同比增加98千吨。19/20年度预计全球出口油菜籽万吨（其中出口格局是：澳、加、乌克兰万吨，三国占比超90％）。进口国为中、日、欧盟，分别进口、、万吨，占70％以上。日本是进口菜籽的大国，那么瘟疫当前必定提前进口菜籽—甚至菜籽油来备货补库。（后期