中行原油宝爆出惊人亏损，无杠杆%现金买入原油，亏光了不说，还倒欠银行比本金还多的钱。很多人不理解这里面发生了什么，也对风险管理产生了更多怀疑，比如买股票以后会不会也亏光倒欠。我梳理一下穿仓事件中的逻辑关联，并做一些合理的猜想，帮助大家一起解读这个事件。
首先了解以下事实：
1、中行原油宝是挂钩国外原油期货的产品，相当于你把钱打给中行，中行帮你在境外买卖原油期货，盈亏自负，中行抽取佣金。由于是%保证金，理论上中行几乎无风险。中国银行原油宝要么是涉嫌违规理财产品，要么是涉嫌非法大宗商品中的远期交易，二者必居其一。中国银行原油宝业务，就如开了一个不需要期货牌照的赌场。现在它亲自掀翻了自己的赌桌，赔上了中国银行的声誉。最糟糕的赌场都不会这么干，到赌客没有换筹码的钱袋子洗劫。不能就这样干了，原油宝成为中国有史以来最危险的理财产品。我们以赌场精简模型出发，抽丝剥茧来还原原油宝业务涉嫌非法和违规的真相。
2、期货合约相当于商品买卖合同，与期权买方是权力，卖方是义务不同，期货买卖双方都有按规定履行合约（交割）的义务。由于大量投资者只是进行原油投机，根本不具备交割能力，因此必须在合约到期前平仓。
3、参与期货交易的一部分空方是原油生产商，开空单卖出原油是作为生产经营的一部分，等同于提前锁定卖出量价，好按计划生产。并且由于原油是污染物，生产出来的原油必须及时运走，否则会产生污染，甚至重大安全事故。
4、期货交易临近交割期前，会停止开仓，只允许场内交易者撮合平仓。一般原油理财产品都会在限制开仓前及时平仓当月合约，移仓到下月合约，但中行原油宝移仓时间很晚，拖到了禁止开仓期。
5、原油宝，赤裸裸的非法的期货交易所。中国银行现在陷入两难，要么承认，其原油宝业务是非法期货业务；要么承认，其原油宝业务是违规理财业务。原油宝事实上构建了一个虚拟期货交易所。有交易场所——中国银行提供交易支持；有做市商——中国银行是唯一做市商；有交易标的——挂钩境外原油期货合约；有报价对象——参考境外原油期货相应合约交易价格；保证金制度——但不提供杠杆；T+0交易；可以进行多空交易；不能提取实物。
前七条特征显示，根据年修订的期货管理条例，中国银行通过原油宝这个交易产品，已经打造了一个如假包换的原油期货交易所，中国银行还主动承担了唯一的做市商角色第八条显示，原油宝更像是一个金融期货交易所，因为商品期货交易所的最基本特征是必须有实物交割，但原油宝不提供实物提取。
人们常说，走起路来像鸭子，叫起来像鸭子，就是一只鸭子。中国银行原油宝上述八条特征，完全满足作为一家虚拟金融期货交易所的主要特征，它是一家以境外原油期货合约为参照标的、以境外相应合约价格为参照价格的虚拟金融期货交易所。但是，中国银行原油宝压根儿没有取得中国证监会的期货交易所批准。中国银行要对公众和监管机构解释，原油宝这样一个涉嫌非法的金融期货交易所，是如何上线的？早在年，国家就大力整顿类似的虚拟盘交易所，时隔7年，又死灰复燃。而且是大行们亲自创建。
6、作为理财产品，原油宝一度大范围违规宣传推荐。
年1月原油宝正式上线，原油宝产品迅速在中国银行系统内进行大力宣传。很明显，中国银行的官方宣传，是将原油宝当作理财产品来推荐的，甚至在宣传里将原油宝称之为：好玩有趣可以赚钱的产品。
根据年颁布的商业银行理财监督管理办法，要求商业银行在进行理财产品销售时不得存在以下情况：虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；违规承诺收益或者承担损失；夸大或者片面宣传理财产品，违规使用“安全”“保证”“承诺”“保险”“避险”“有保障”“高收益”“无风险”等与产品风险收益特性不匹配的表述；原油宝的推介宣传触及了上述违规情况。
下面我们来看一下4月20日晚上发生了什么：
1、由于生产商根本不在乎油价多少，必须要把原油卖出，大量空单被原油生产商锁定，又没有新开的空单解围，场内投机者持有的大量多单找不到对手盘，只能多杀多，一路杀跌，寻找稀缺的场内空单撮合平仓。
2、当价格杀到0.01元时，场内投机客的空单已经获利颇丰，基本都平仓了，但投机客手里还有大量多单根本没法平仓，而生产商反正都是要卖油交割的，根本没在意油价多少，紧握空单不松手。恐慌之下，油价被杀到负值。
3、中行原油宝于20日22点停止个人操作，由系统接管操作权。此时工作人员已经开始上床睡觉，系统一切按部就班自动操作，到规定时间就砸盘。凌晨过后，油价为负值时，中行开始自动砸盘，由于根本没有对手盘，系统就毫不留情地往负值越陷越深。而由于无法新开多单，其他人看着这诱人的油价，也只能望洋兴叹。
4、当油价为负30多美元时，终于惊动了场内的石油生产商。虽然原油存在仓库里也很麻烦，急需运走，但看到这平仓一桶原油可以白赚30多美元，算了算了，我自己想想办法处理原油，先把这30多美元一桶的垃圾清运费收到再说。于是出手平空，与中行的平多撮合成交。
5、中行工作人员一觉醒来傻眼了，怎么原油亏光了还倒欠这么多钱，第一反应是弄错了，于是紧急与交易所交涉，希望挽回损失，然而交易所也很委屈，平多的单子是你自己下的，又不是我强制搞什么协议价平仓，人家平空的已经把钱赚走了，我有什么办法。中行只好认栽。
中行在此事件中，把原油移仓时间定在不能新开仓的时期，显得极不专业。对交易所提前告知油价可能为负也没有任何警觉，觉得反正客户%保证金自己毫无风险，显得极不谨慎。对油价已经跌到接近零值，客户资金已快要亏光，面对可能出现的负油价带来的风险，没有及时启动强平措施，说明毫无风控意识。最后砸盘时全部在最低价成交，显然是被人割了韭菜，如果人工干涉哪怕挂个相对高的价格比如-10美元也能吸引到一些平空单子，甚至启动应急预案去美国把油运回来，也不会损失这么大，说明中行毫无责任心。
关于这次中行原油宝被收割以及cme交易所的规则漏洞！中行采取的是结算价交易（TradingatSettlement,以下简称TAS）指令成交，类似集合竞价的方式，实际成交价格不是实时盘中成交价，而是当日结算价。所以中国银行的原油投资者全部在-37美元位置割肉，相当于在原油20美元的时候，中国人民看到了原油的罕见投资价值，纷纷抄底买入原油，结果在最后被逼仓，中国银行为了平仓，把抄底的原油还给了洋人，一桶还送别人37美元的垃圾清运费。
4月20号最终场内电子盘实际交易手，tas交易手，4月21号05最终交割价10.01，交割手，数据后面分析会用到。
看到数据是不是很惊喜是不是很意外？美原油23小时连续交易，居然tas指令最后居然超过了一天成交量的一半，并且超过了一大半的总持仓量，更为震惊的是tas交易的结算价，只是23个小时的连续交易其中的两分钟的加权平均价。而国内商品期货的结算价格则为全天交易的加权平均价，即使是股指期货的结算价也是最后一个小时的加权平均价，最后交易日更是最后两个小时的加权平均价，这样就是为了防止最后时刻出现异常价格波动，导致结算价的异常成为最后的操纵行为。而cme的tas指令一直可以持续到最后交易日的前一天，此时流动性已经很差了，而超过全天成交量一半的tas指令只用最后两分钟的加权平均价，这个巨大的漏洞在cme允许负价交易之后暴露无遗，最终导致了21日全天结算价-37.63这个打破历史记录的极端结算价，这个价格远远偏离收盘价格以及全天均价，成为一个极不合理的结算价，而大量tas指令多头头寸包括中行原油宝被迫已这个价格完成结算，最终导致巨量亏损，空头完成收割获利数亿美元，那么华尔街空头是如何完成收割的呢？
其实原理很简单并不复杂，空头只要双向持仓，大量委托tas指令空头平仓指令，同时利用少量的多头持仓最后几分钟平仓砸盘即可。由于tas指令最后指定时间是2:30，而结算时间则为28-30这两分钟，而此时负价格流动性极度萎缩，而这两分钟一共成交也只有几百手，并且由于负价格禁止新开仓，多头抄底力量根本无法反抗，而此时没有交割能力的多头必须离场，只能任人宰割！只能眼看空头打到一个无法想象的价格。而事实空头也的确这么做了，最后两分钟小幅放量，全天的最低价格也在这两分钟诞生，这绝不是巧合。随后价格小幅上扬，直至最后05合约最后交割价格10.01美元。
负油价在原油期货上的确存在过，但是这代表真实的负油价吗？显然不是，至少目前为止我并不认为真实的负油价来临了，很多人关于贴钱交割的理论其实是片面的，因为原油期货不仅有商品属性也有金融属性，造成负油价的其实是金融属性并不是商品属性，原油期货最后交割日迅速回到了10美元反映其真正的商品属性，最后交易日真正交割的时候，期货回归现货最终证明其商品属性及价值，而最终即使是价格是10美元也依旧只交割了两千多手，原油基本面最近很弱，但是目前来看并没有出现真正意义上的负油价。
所以为了处理掉这些原油，原油商宁愿打倒贴处理原油，原油期货持有者宁愿打倒贴卖掉合约。这和倒牛奶事件很类似，甚至可以说是一个道理。
那其他投资品种会有负价格吗？比如股票、基金、理财产品等。答案是否定的。
首先，股票和基金都有着严格且成熟的交易机制，假设股价或基金净值接近于零，股票早就退市了，基金也清盘了，等不到负值的那一天。理财产品也是一样，如果一种理财的收益为零，它根本就无法继续运作，就更别谈成立和继续募集了。
但期货不一样，期货交易有个专业名词叫“穿仓”，指的是投资者账户资金在全部亏损完毕之后，依然无法弥补价格变动带来的损失。此时，投资者有义务给期货公司补足损失，而在这波原油大跌背景下，如果是多头投资者穿仓的话，向期货公司补交保证金的情况就很正常了。
原油宝穿仓事件发生后，人们已经在中国银行各个平台看不到原油宝的协议合约，看不到产品说明书，看不到交易规则。中国银行事发后的4月22日第一份业务声明，有两个重要点：交易价格不为负值时，多头头寸不触及强制平仓。但这份声明没有继续说明，当触及负值时，中国银行为何不强制平仓？中国银行作为交易所和唯一做市商不想作为。此时，原油宝可以暂停或者关闭交易，请注意，原油宝第二天就自动停止了一天交易；对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。
协议里特别规定，如果遇到市场异常波动时，顺延至下一个交易日处理，且可以连续顺延五个交易日。但中国银行没有执行此条款。按照此声明意见，有投资者的签约账号就被冻结，资金被划扣。
近日中国银行关于“原油宝”再发说明：对客户损失感同身受，将在法律框架下承担应有责任，不管如何中行原油宝的客户，应积极维权，坚决反对中行因为自己过失导致的损失转嫁在客户头上。
为啥非要买银行的纸原油？其他投资渠道不香吗？
很多股友咨询我除了中行的原油宝外，有什么可以炒黄金、原油期货靠谱的平台，的确外面很多平台都是不正规的，今天花点时间跟大家说一下：
如果你所谓的“其他渠道”，是那种打电话推销海外贵金属原油投资的而在国内什么软件上使用的，那十有八九是骗子，别考虑了。目前，国内除了纸原油，还真没有真正意义上投资国际原油的产品。
首先，国内没有真正的原油基金；其次，即使说有，原油QDII基金也只是跟踪油企的股票，跟原油价格没多大关系。而石油期货QDII基金一般也都以FOF形式出现，即基金的基金，其投资范围是全球的原油基金，也相对并不能直接反应原油价格波动。
中行的原油宝是“挂钩境内外原油期货合约”的产品，而期货合约能直接反应标的价格，所以原油宝这种银行纸原油，是国内投资者投资国际大宗商品的首选，或者属于典型的代理外盘期货交易。
另外，原油宝这类纸原油、纸黄金等，与我们所理解的理财产品也有一些不同。
理财产品，尤其是定期的，其投资时点，申赎时间都有固定规定的。但原油宝这类产品交易的决策完全由客户自主把握，开仓、平仓由客户自主选择。此外，理财产品相当于一个资金池，而原油宝相当于银行充当了一个交易所。
美国原油期货场内交易量每天近百万手，几乎是外盘期货中交易量最大的品种，所以只要考虑自己适合不适合参与的问题。
简单的说，目前国内所有的现货原油，各省市各种地方性平台，例如商品交易所之类的，推出的原油交易品种都是不正规的，或说是没有监管的，不管它叫什么油。所谓批文，不等于监管。靠他们的自律是靠不住的，你百度下随便一找就一堆，可以看到各种被骗的经历，央视也揭露过，所以建议不要做。当然如果只是投资一些国内的期货品种，豆粕、铁矿石、豆油、黄大豆等可以选择像瑞达期货这样的，或像上海期货交易所、大连商品交易所，郑州商品交易所等，都是合法合规的渠道，但开户时间长，正常要5天，而且门槛较高，要50万的资金门槛。如果要参与，就选择美国纽约商业交易所NYMEX，或者伦敦国际石油交易所IPE。开户的话，相对可靠和方便的是证监会批准的几家国内期货公司在香港的子公司。国外的期货公司认可比较好的就是盈透证券，盈透手续费便宜一点，但是开户麻烦，时间长一点，最低一万美元，每月有账户管理费，通过国内代理最低美元，香港公司可以去营业部开户。
这里我给大家介绍一家，SECK期货：SECKGLOBAL（赛克国际）为SECK集团旗下知名的金融交易服务机构，于年成立于英国，是美国全国期货协会(NFA)会员单位，并接受世界上最严格、最完善的NFA监管，致力于为资金方、投资者与全球各大交易所搭建一个低成本、低门槛、多市场的共享投资平台，出入金安全可信；该公司产品种类丰富，中华，小中华，中正，中华，小中华，恒指，德指，美国原油，美国黄金等。
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