源点资讯丨大宗商品价格上涨的政策影响与机 - 豆油

TUhjnbcbe - 2021/8/21 0:58:00

近期政策两度
　　4月8日，中央政治局委员、国务院副总理、金融稳定发展委员会主任刘鹤主持召开金稳会第五十次会议，会议强调要保持物价基本稳定，特别是
　　年春节以来，全球大宗商品价格再度出现较快速上涨，商品价格处于高位。文华商品指数从1月29日.62，上涨到4月16日的.49，涨幅8.1%,期间一度触及.07，文华工业品指数上涨10.2%，农产品上涨2.98%。目前文华工业品指数、农产品指数均处于年以来历史价格的95%分位数水平，年以来历史价格的70%分位数附近。年一季度上海铜期货结算均价62,元/吨，较年全年均价上涨28.7%，达到年下半年以来最高价格，也是年金融危机以来次高价。黑色板块更为明显，一季度螺纹钢期货结算均价达到元/吨，较年全年均价上涨了24.7%，处于螺纹钢期货年上市以来最高水平。沪铁矿石期货结算均价达到元/吨，较年全年均价上涨39.7%。

　　大宗商品价格上涨也体现在通胀水平中。年3月中国PPI同比上涨4.4%，涨幅较上月扩大了2.7个百分点，环比上涨1.6%，涨幅较上月扩大0.8个百分点。3月份PPI生活资料同比小幅转正，由上月下降0.2%转为上升0.1%。PPI生活资料和生产资料涨幅之间的剪刀差进一步扩大，体现了中上游通胀向下游产成品传导困难。

近期大宗商品价格上涨的核心原因来自基本面的支持

　　目前全球仍处于新冠疫情后的复苏阶段，本轮大宗商品价格的上涨的驱动力主要来自以下几个方面。

1.全球层面的供需错配

随着全球疫情控制趋于稳定，海外经济修复预期持续抬升，需求端引发的大宗商品上涨力量不容小觑。然而，海外疫情控制和疫苗推进都相对落后，供需仍存在缺口。

2.各国宽松的货币政策导致货币超发

全球超额流动性泛滥，给输入性通胀创造了基本条件，在低利率环境下，大量资金流向商品市场。

3.国内的商品供给端受环保政策限制效果显现

两会政府工作报告提出的达到“碳达峰”年实现“碳中和”的目标和环保压力下的“限产减排政策”导致市场对于产能缩紧预期提高，部分产业已经开始减产计划。以钢铁行业为例，唐山等地区的限产措施已经造成市场对钢铁产量控制的担忧情绪，也一定程度上造成钢铁价格上涨。

应对大宗商品价格过快上涨，解铃还须系铃人

　　大宗商品价格过快上涨，在给上游企业带来更高利润的同时，也使得中下游企业利润可能受到挤压。针对这一情况，国家出台的宏观调控政策大体可以分成三类：货币政策、经济政策和产业政策。

货币政策方面

　　尽管整体仍以中性为主，但在年信用周期下行的大背景下，3月22日央行组织商业银行开会，布置限制人民币贷款增幅工作，也是防止宏观经济过热，抑制大宗商品价格过快上涨的措施之一。

经济政策方面

　　稳住外需是帮助中下游企业顺利消化成本抬升的重要手段。以商务部4月9-10日武汉会议中强调的研究储备政策，稳住外贸外资基本盘和4月13日财政部发布的调整新型显示产业的进口关税额度政策为代表的经济政策均是帮助中下游企业的重要措施。

产业政策方面

　　保证供应是产业政策的主要出发点。钢铁方面：4月1日，财政部和国家税务总局将联合发布《关于调整相关产品出口退税率的公告》。调整后，热轧、酸洗、中厚板和螺纹等初级钢铁产品的退税率由现有的13%退税率调整为0；冷轧、镀锌等高附加值产品调整为4%。煤炭方面：在4-5月用煤淡季期间的煤炭保供政策回归也有利于保证煤炭价格平稳运行。
　　政策的作用更多在于熨平波动，基本面支撑的价格上行最终仍需基本面的调整解决。
　　农产品板块中，过去一年植物油价格涨幅接近%。以国内豆油现货价格为例，从去年同期的元/吨上涨到00元/吨。这轮油脂价格上涨分为估值修复和供应减少两个阶段。
　　第一阶段是从去年3月到10月份的油脂估值修复。年因为棕榈油的减产和印尼生物柴油政策刺激消费。全球油脂定价的核心棕榈油从近10年的底部上涨到令吉特/吨。年初市场因担忧疫情影响全球植物油消费，油脂在低库存的情况下价格重新跌回了令吉特/吨。但事后发现除了印度油脂消费有明显下降外，中国和欧盟等棕榈油主要进口国的消费并未受到太大影响。棕榈油价格重新反弹到令吉特/吨。到了年的第四季度，油脂供应减少开始成为价格上涨的主要动力。马来西亚因为疫情限制了棕榈油种植园的外国劳动力输入，导致棕榈油的减产。葵花籽因为欧洲的干旱产量较上年减少7.4%。中国因为生猪出栏量降低，动物性油脂供需减少万吨增加了相应豆油消费。市场传闻豆油有收储计划，但实际执行的情况没有确切的数据。
　　目前油脂库存仍然维持在低位。为了短期解决油脂的矛盾，可以通过投放储备豆油起到抑制价格的作用。但要使油脂价格大幅下跌，还需要棕榈油和葵花籽的产量恢复。
　　黑色板块中，受国家碳中和政策推进，唐山钢厂限产的影响，螺纹钢和热卷的价格快速攀升，其中热卷尤为紧张，下游加工利润大幅压缩，目前已经处于亏损状态。虽然国家通过降低出口退税等方式想将出口量减少来减轻国内的供需的压力，但是今年在海外需求强劲的背景下，海外价格在国内出口减少后快速上升，并继续打开出口利润，导致国内价格并没有实质性下滑。从国家政策角度，可以从两个方面来调节，从而达到压制价格过快上涨的目的：1.需求端：通过减少基建投资开发资金来降低基建带来的需求增速。基建本就是逆周期调节的手段，在此背景下，适度降低基建强度是可行的方式。2.供给端：通过适度降低唐山限产力度来增加供应量。碳中和是国家的重要战略，推进是必然的，但是可以适度降低推进速度来维稳原料价格。
　　能化板块中，PVC价格涨幅最大。目前PVC现货、期货价格均在历史高位区间，原料价格高企使得PVC下游利润较差。
　　PVC的高价对应的是较好的基本面：过去几年海外扩产很少，中国以外地区处于偏紧状态，供需格局较好，美国供应问题也加剧了海外紧张的局面；过去几年国内虽有扩产，但相对需求增速来说，扩产速度相对较慢，年至今国内PVC行业产能利用率逐年提升，目前产能利用率处于历史高位。近期内蒙限电政策也制约了电石供应，导致国内部分PVC工厂无电石可用而减产，使得全球本身很紧的格局变得更紧。

　　PVC供需矛盾可能会通过以下路径解决。一是内蒙限电放松，电石供应恢复，使得国内PVC产能利用率重新回到高位，来化解供需矛盾。另一种是通过需求端的替代，也就是说PVC价格大幅上涨后，PVC和其制品相对于其他合成树脂和其制品的比价也处于历史高位区间，可能会影响PVC和其制品的需求增速，通过拉低PVC和其制品的需求来解决矛盾。

时间也是良药，推广风险管理工具正当时

　　除了宏观政策调控外，随着时间的推移，在全球经济持续复苏，需求韧性情况下，中下游企业也可以逐步消化上游成本的抬升，尽管其弥补幅度可能不及上游提价带来的损失，但经济的周期变动属性决定了利润短期不可能在产业链间完全平均分配。

　　近期，多部门均在喊话确认大宗商品不具备长期上涨的基础，国务院国有资产监管委员会官员也在会议中强调用市场化的角度去考虑和认识大宗商品价格上涨问题，这也为适时的推广期货及其衍生品作为风险管理工具提供了良好的机遇。

本文作者

永安期货研究中心成立于年，目前拥有正式员工30人。研究范围涵盖宏观经济、商品期货、衍生品期权等，下设宏观团队、黑色团队、化工团队、农产品团队、能源团队、有色团队、研究服务团队，包括首席分析师2人，高级分析师8人，中级分析师11人，助理分析师6人。研究中心以研究创造价值为工作目标，一切只为客户为服务理念，实现投研一体化为最终愿景。

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