白癜风可以治愈么 https://m.39.net/pf/a_4793212.html来源：陆家嘴大宗商品论坛作者：吴光静投资要点：本文通过对于前期影响豆粕价格的“利空”因素进行分析，得出以下几点结论：1、前期主要利空因素“油强粕弱”正在发生根本性变化，有望逐步转为“粕强油弱”。2、前期利空因素“南美大豆丰产预期”并非实质性利空因素，因为年美国大豆已经大幅减产，年南美大豆产量就只能增加，不能下降。此外，目前离南美大豆最终产量的形成还有3-4个月，南美大豆天气仍有变数。3、前期利空因素“零星非洲猪瘟疫情”并非实质性利空因素，因为零星疫情不改变生猪复养周期逻辑，而且零星疫情也已经进入常态化趋势。4、前期利空因素“中美贸易缓和预期”并非实质性利空因素，因为中方还是会按照国内市场情况决定采购节奏。截至目前，市场前期担忧放开DDGS进口、中方大量采购美国大豆等情况均没有出现。5、前期利空因素“新冠肺炎疫情”并非实质性利空因素，因为疫情没有改变生猪复养周期下饲料需求恢复的核心逻辑。综上所述，我们认为，前期豆粕利空的主要因素就是“油强粕弱”，但是这一格局目前正在转变为“粕强油弱”。其他利空因素：南美丰产预期、零星非洲猪瘟疫情、中美贸易摩擦缓和以及新冠疫情等，并非实质性利空因素。再退一步说，前期豆粕价格下跌其实也已经相对较为充分的提前反映了上述因素，所以在目前情况下，我们对于豆粕价格或无需过于忧虑，后期如果出现上涨驱动，豆粕价格仍有望进入上涨周期。1.前言年10月23日，DCE豆粕期货指数创下年内新高元/吨，该高点也处于年11月5日以来的最高点，其中豆粕主力合约创下年内新高元/吨。随后豆粕则开始一轮略微漫长的调整下跌过程：DCE豆粕期货指数于年2月3日最低下探至元/吨，跌幅15.56％；DCE豆粕主力合约则从年10月23日最高元/吨下探至年2月3日最低元/吨，跌幅约14.5％；从时间周期上看，本轮豆粕回调已经接近三个月。回顾本轮豆粕调整的原因，主要有：油粕跷跷板效应、南美大豆丰收预期、零星非瘟疫情、中美贸易摩擦缓和（中方大量进口美国农产品预期）及春节期间突发新冠疫情影响等。我们认为，上述“利空”因素中不仅没有实质性利空事件冲击，即没有改变豆粕价格上涨的核心逻辑；而且有一些所谓“利空预期”并没有兑现，如市场担忧的“中美贸易摩擦缓和、中方大量进口美国农产品”等；还有一些“利空因素”也并非超预期事件，如零星发生的非洲猪瘟疫情，在没有疫苗的情况下，偶发非瘟疫情也是常态。唯一偏空豆粕的因素只有“油粕跷跷板”：年10月-年1月，豆油价格走强压制豆粕价格；但是目前“油强粕弱”格局或正在悄然改变。再退一步说，即使上述因素是所谓“利空因素”，那么豆粕期货价格均已经提前下跌。所以，当豆粕价格已经走到目前价格区间时，我们对于豆粕期货价格或无须过度悲观，后期豆粕期货价格仍有望进入上涨周期。2前期利空因素再审视，实质影响或有限2.1主要利空或已经转变：“油强粕弱”转为“粕强油弱”“油强粕弱”格局发生根本变化，逐步转变为“粕强油弱”。我们在前期报告中已经解释过“油粕跷跷板效应”，前期当豆油价格走强时，油厂为了生产更多的豆油就会提高压榨量，这就增加了豆粕供应，在豆粕需求疲弱的情况下，豆粕就会进一步过剩，从而豆粕价格疲弱。年10月-年1月期间，豆油价格强势上涨：DCE豆油期货主力合约从9月30日最低元/吨上涨至年1月10日最高元/吨，涨幅约18％，创下近三年来新高。在豆油强势格局下，按照上述“油粕跷跷板”机制，就会压制豆粕价格。但是由于年突发新冠疫情，防控措施采取“居家隔离”、“社区网格化管理”等方式，减少人员外出聚集，餐饮消费断崖式下降，豆油酒店餐饮消费锐减，这加剧了豆油需求弱化的逻辑，豆油消费“雪上加霜”。而豆粕由于油厂复工生产延后、运输物流阻碍、年前备货不足、饲料需求刚性等因素，多地出现原料紧张格局。为了增加豆粕供应，当油厂逐步恢复生产时就会提高压榨量以满足豆粕需求，此时豆油需求疲弱，在增加豆粕供应的同时就加剧了豆油的过剩，由此将会呈现“粕强油弱”格局。我们在2月4日报告《信心比黄金更重要豆粕具备投资价值》中也已经指出：本轮疫情或提前驱动“粕强油弱”格局。所以，前期利空豆粕价格的主要因素“油强粕弱”或发生根本性变化，逐步转化为“粕强油弱”格局。年春节之后，豆粕和豆油强弱关系已经初步转变为“粕强油弱”。从期货价格上看，春节后豆粕期价偏强，豆油偏弱；从基差上看，春节后豆粕基差快速走强，而豆油基差高位回落；从现货成交量上看，春节后豆粕成交放量：2月3日-11日，豆粕现货总成交.万吨，日均成交25.67万吨，其中2月10日和11日两天成交量分别达到52.69万吨和40.12万吨。而豆油仅仅零星成交：2月3日-11日豆油总成交1.13万吨，其中2月3日、6日和7日均为零成交。从库存上看，豆粕库存持续走低，而豆油库存在第五周（年2月10日当周）已经开始回升，回升至1月初左右的水平。所以从期货价格、现货基差、现货成交、现货库存等指标可以看出，春节之后，豆油和豆粕的强弱关系已经初步转变为“粕强油弱”，我们上述关于豆粕和豆油强弱关系逻辑的论述已经得到期货价格和现货市场的初步验证，后期等待市场进一步验证。2.2非实质性利空之一：南美丰产预期南美大豆丰产预期也非实质性利空。首先，我们在年豆类年报中已经说过，年南美大豆只能丰收，不能减产。因为年美国大豆已经大幅减产，这就要求年南美大豆必须丰产，所以即使年南美大豆如期丰产，那么也只是能保障大豆供应而已，符合市场预期。其次，年巴西大豆的丰产是建立在年巴西大豆减产的基础上：年巴西大豆产量1.17亿吨，同比下降万吨，即年巴西大豆产量已经达到1.22亿吨。根据2月USDA最新预估，年巴西大豆产量1.25亿吨，创下历史新高，但是较年小幅增加万吨；而阿根廷大豆产量维持5万吨不变，较年还下降万吨。再次，目前仍处于南美大豆生长期，后期还有收获期，在接下来的3-4个月中，南美大豆产区天气仍有变数，南美大豆最终产量仍有不确定性，现在还不能完全判断南美大豆产区天气没有一点问题。第四，南美大豆生长前期的天气情况其实并不完美：年11-12月期间，巴西部分地区偏干；年1月巴西东南部地区又出现洪水，虽然现在市场对于这些天气现象并没有太多